El Capital Riesgo y la Valoración de Empresas

En un momento como el actual, en donde el arroyo del crédito bancario baja mustio (el exiguo caudal que lleva se dirige a apagar la sed de las Administraciones Públicas -el ya tristemente famoso efecto crowding out-), y en donde acceder a los mercados de capitales es casi ilusorio (el MAB es, hoy por hoy, una plaza ilíquida y con encefalograma plano), no cabe duda de que el acceso al capital riesgo (private equity*, venture capital*, business angels*) es, una de las pocas formas de financiación que van quedando.
*Técnicamente existen importantes matizaciones entre los conceptos Private Equity, Venture Capital o Business Angels, aunque en este post, y para no detenernos a dogmatizar, nos referiremos al conjunto de estas figuras como Capital Riesgo (CR)

Lo cierto es que tampoco se puede decir que el CR esté pasando por el momento más álgido de su existencia… (el middle market sobre todo, está prácticamente dormido en estos momentos) pero hay que reconocer que al menos, sí se presenta como una solución posible a uno de los principales retos que encuentran empresas de tamaño mediano o reducido (PYMES): encontrar fondos para hacer frente a fases de arranque o expansión. En otros casos, el CR cobra carta de naturaleza también en operaciones de reestructuración financiera o de cambio en la disposición accionarial. A esta tendencia reciente ayuda también la propia coyuntura económica: la desconfianza en los mercados de renta variable y la escasa rentabilidad de la fija, hace que el CR sea para los inversores un activo alternativo cuyo binomio rentabilidad-riesgo puede resultar francamente interesante.

Pero si hablamos de CR, uno de los temas de rabiosa actualidad en los foros financieros y empresariales es el Anteproyecto de Ley por la que se regularán las entidades de capital-riesgo y otras sociedades de inversión y sus sociedades gestoras, que vendrá a derogar la vigente ley de 2005. Y es que se acerca una reforma sustancial en el marco legislativo y administrativo del régimen hasta ahora vigente para este tipo de vehículos. Este futuro cambio está en línea con la transposición de la Directiva 2011/61/UE, relativa a los gestores de fondos de inversión alternativos (también conocida como la AIFMD) que debe realizarse por los Estados Miembros antes de julio de 2013, y como no, con los reglamentos ya aprobados en abril de este año (Reglamentos (UE) números 345 y 346/2013).

El anteproyecto incorpora novedades muy importantes. De ellas, hoy en el blog queremos hacer hincapié en dos de ellas:

- La primera, es la aparición de nuevas formas jurídicas de entidades de inversión. Así, además de nuestras “seculares” sociedades de capital riesgo, la Ley contemplará otro tipo de vehículos, más pequeños y de estructura más sencilla que los actuales: los FONDOS DE CAPITAL RIESGO PARA PYMES. Estas entidades, podrían convertirse en un potencial revulsivo para la financiación de las compañías medianas y pequeñas, ya que deben mantener, al menos, el 70% de su activo en instrumentos financieros que suministren financiación a “sus PYMES” (menos de 250 trabajadores) objeto de actividad, a cambio de tratamiento fiscal privilegiado. Veremos cómo va calando esta nueva identidad entre los inversores, pero sin duda nos parece positiva y necesaria la iniciativa de acercar el CR a las empresas de menor tamaño. El Anteproyecto también contempla la existencia de otras entidades como OSI (Otras Sociedades de Inversión), los FCRE (Fondos de Capital Riesgo Europeos) o los FESE (Fondos de Emprendimiento Social Europeo).

- La segunda modificación que nos parece reseñable, se refiere a las SGEIC (SOCIEDADES GESTORAS DE ENTIDADES DE INVERSIÓN COLECTIVA), distintivo que viene a sustituir a las actuales Gestoras de ECR. En torno a esta nueva figura, si bien a nuestro juicio de forma algo timorata, se puede producir un reconocimiento legal de la función de valoración de empresas. La Ley obliga a las SGEIC a que la función de valoración la realice un experto valorador independiente. Parece abrumadoramente sensato que sea así, porque estamos hablando de evaluar compañías no cotizadas (y por ende, con carga de incertidumbre en la valoración) y, sobre todo, porque garantiza la independencia de las valoraciones en beneficio de los inversores:

Artículo 17: La valoración se desempeñará de forma imparcial y con la competencia, atención y diligencia debidas…

Se prevé un registro en la CNMV de entidades que realicen dicha función. Veremos en qué condiciones y quién puede acceder a dicho registro, aunque a priori, la excelencia técnica no parece ser, ni mucho menos, el dato discriminador para formar parte del futuro registro. Baste decir que el apartado 9 del mismo artículo 17, la CNMV ya va haciendo un más que preocupante "preaviso de intenciones", cuando afirma:

Cuando la función de valoración no sea desempeñada por un valorador externo independiente, la CNMV podrá exigir a la gestora que sus procedimientos de valoración y/o sus valoraciones sean verificados por un valorador externo o, en su caso, por un auditor

Cuesta creer, por no decir que es realmente inaudito, que se asimilen los conceptos de experto valorador de empresas con el de auditor. Rotundamente y sin lugar a dudas, NINGUNA de las muchas y estupendas aptitudes que adornan a un auditor tiene ABSOLUTAMENTE NADA QUE VER con la valoración de empresas o negocios.

En fin. Habrá que estar pendientes a las enmiendas que se vayan introduciendo durante la tramitación de la Ley. Pero en cualquier caso, con sus tachas y fallos de bulto (como el mencionado en el apartado anterior) en ADVALOREM pensamos que es una buena iniciativa. Ojalá sirva para poder canalizar fondos de más y más diversos inversores hacia las PYMES .

España supera a Alemania

España supera a Alemania en número de empresas registradas. De acuerdo con EUROSTAT (la oficina estadística de la Unión Europea) España tiene 377.591 empresas más que Alemania. Es posible que ustedes alberguen la duda de si el dato en sí mismo es un indicador bueno, malo o indiferente; o que incluso se pregunten la importancia que podría tener de cara a explicar el problema de desempleo que padece el estado español. Ni mucho menos este post pretende esclarecer todas las dudas, tan solo aspira a aportar algunos datos adicionales para que puedan establecer alguna comparación entre la realidad económica y empresarial de ambos territorios.

Alemania es el país con mayor población de la Unión Europea. Sus 81,8 millones de habitantes constituyen el 16,2% de la UE27. Su economía es aun más representativa en el conjunto, ya que su PIB alcanza el 21,1% del total. España, con 46,2 millones de habitantes que significan el 9,2% del total, es también uno de los países populosos de Europa. El PIB sin embargo, supone solo el 8,4% de la UE27. Ahora bien, ¿cómo es el entramado empresarial alemán y cómo compara con el español?:

Fuente: Elaborado por ADVALOREM a partir de datos publicados por Eurostat
(1) Incluye datos de 2011 relativos a empresas del sector privado y no financiero.
(2) Población del pais al 1 de enero de 2012
(3) Microempresa incluye a las compañías que tienen entre 0 y 9 empleados; Pequeña empresa engloba a las que cuentan con entre 10 y 49 trabajadores; Mediana empresa, con plantilla en el tramo de 50 y 200 asalariados; Empresa Grande refiere a aquellas que emplean a más de 200 personas

De la observación del cuadro anterior se desprende lo siguiente:

•La densidad empresarial de España es más del doble de la alemana. Si en Alemania existen 256 empresas por cada 10.000 habitantes, en España el ratio es de 536.

•España tiene más Microempresas que Alemania y sin embargo en los siguientes escalones (pequeñas, medianas o grandes) es Alemania la que nos supera en número de empresas.

•Las empresas alemanas crean más empleo que las españolas. La empresa media española tiene 5 empleados y sin embargo la empresa media alemana tiene 12 empleados.

•Lo mismo ocurre en cuanto al valor agregado que generan las empresas de uno y otro país. La empresa media española genera un valor añadido de 200.000 euros mientras que la alemana nos supera en más de tres veces.

Se constata por tanto que sí existen diferencias entre el entramado empresarial español y el alemán. Por supuesto los países deben adaptarse a las realidades sociales y estructurales de cada uno de ellos. Pero no es menos cierto que, en economía al menos, siempre hay que observar lo que hace el líder y valorar el éxito o fracaso de sus actuaciones.

La importancia de llamarse PYME...

En la actualidad, existe un amplio consenso, tanto desde el ámbito popular como desde la esfera académica, en considerar a las empresas como el eje central de desarrollo económico de una región. A mayor abundamiento, poco a poco se ha ido poniendo en valor el papel que desempeñan las PYMES frente a la gran empresa tradicional, atribuyendo a las primeras una relevancia verdaderamente inédita hasta hace bien pocos años, siquiera solo por su aportación al empleo y, en consecuencia, por su contribución al desarrollo endógeno de la economía.

Pero es hora de reconocer que en este contexto, el término PYME (Pequeña y Mediana Empresa) se utiliza a veces sin excesiva precisión. Y en ADVALOREM creemos que es importante entender la realidad empresarial que se esconde detrás de la palabra PYME, aunque sólo sea para interpretar adecuadamente muchas de las estadísticas que publicamos a menudo tanto firmas de consultoría o bancos de inversión como medios de comunicación e instituciones públicas. Obvia reseñar que las necesidades de una empresa con un trabajador, distan mucho de las equivalentes para una compañía que emplea 249 trabajadores. Y, hoy por hoy sin embargo, el concepto PYME parece englobar a ambas.

La UE definió hace tiempo el término PYME. Así, desde el año 2003 la Comisión Europea tiene establecido que, será considerada PYME toda empresa que ocupe a menos de 250 personas. La Unión Europea también fijó, aunque de forma no muy afortunada, que las PYMES a su vez podrían clasificarse en EMPRESAS MEDIANAS, EMPRESAS PEQUEÑAS o MICROEMPRESAS. Bajo estas premisas, y tomando en consideración las bases del INE, comprobamos que a 1 de enero de 2012 en España existen 3.199.617 empresas , de las que tan sólo 4.365 emplean a más de 250 asalariados (GRANDES EMPRESAS). El resto, por tanto, 3.195.252, son PYMES.

A título informativo, el cuadro que sigue a continuación agrupa las empresas de España en los cuatro colectivos definidos por la Unión Europea. Nos hemos permitido incluir una segunda columna que consideramos aporta mayor información al desagregar de forma adicional cada uno de los citados tramos.

"Think globally, act locally"

Una de las áreas de práctica en ADVALOREM es la de elaborar informes especiales bajo mandato de nuestros clientes: sobre un determinado sector de la actividad, sobre una empresa de la competencia o sobre la situación y oportunidades que presenta un determinado país de cara a estudiar una posible expansión de su actividad económica fuera de España. Este tipo de dossiers se elaboran de forma específica y obviamente su contenido es revelado al cliente de manera exclusiva, particular y estrictamente confidencial. El bagaje de información acumulado de la realidad económica global o del entramado empresarial español y más en concreto, del correspondiente a Castilla y León, nos faculta no obstante para poder compartir algunos datos y estadísticas con los lectores de nuestro blog.

Pasearán pues por este foro cifras y ratios, magnitudes intrínsecas y comparadas, que confiamos resulten de interés. Para poner de manifiesto evidencias tan sustantivas como que Palencia tiene un sector primario (agricultura, ganadería, silvicultura y pesca) que representa el 13,1% del PIB de la provincia cuando en España o Castilla y León este porcentaje se sitúa en el 2,3% y 5,9% respectivamente. O bien cuando nos refiramos al sector industrial comprobaremos cómo en Burgos la Industria representa el 28,1% del PIB de toda la provincia cuando en Castilla y León esta relación es del 18,4% o en España del 14,8%.

Pero asimismo y como reza el título de este post, en ADVALOREM pensamos que, para actuar localmente es imprescindible entender la situación de forma global. Es por ello que para empezar, ponemos a su disposición los dos cuadros que siguen a continuación y que consideramos autoexplicativos de la realidad en la que se desenvuelven individuos y empresas. Pensamos que en el mundo que vivimos difícilmente se puede acertar con las decisiones en el entorno micro si previamente no entendemos el contexto macro en el que se incardina cualquier actividad empresarial.